La prime de risque dans un marché sans repére

"La prime de risque dans un marché sans repère"

Par Pierre Mourlan de Patrimoines et Selections

Pierre Mourlan, Patrimoine & Selections, société Partenaire de Regency Conseil et Patrimoine, Cabinet de conseil en gestion de patrimoine

Avant toute chose une petite définition:

Prime de risque: La prime de risque d'un marché financier mesure l'écart de rentabilité attendue entre le marché dans sa totalité et l'actif sans risque (l'obligation d'Etat). Dans la zone Euro, elle oscille historiquement entre 3 et 6 %.

Les cours continuent de s’ajuster plus vite que les anticipations

Dans un environnement toujours dégradé, les cours continuent de s’ajuster toujours plus vite que les anticipations (a fortiori telles qu’elles apparaissent dans le consensus). Ces dernières poursuivent et n’ont pas encore terminé (ni même ralenti) le trend baissier qui les caractérise. Au regard de l’environnement conjoncturel, les scénarios qu’intègrent les cours actuels sur les marchés Actions européens pêchent désormais par excès d’optimisme.

Normalisation entamée de la prime de risque du DJ Stoxx

De 10,92% fin février 2009 à 8,52% aujourd’hui, la prime de risque du DJ Stoxx a d’ores et déjà largement entamé sa normalisation. Deux scénarios peuvent alors être retenus:

Le premier est celui d’un retour à un palier autour de 6,38% (moyenne qui a prévalu d’octobre 2003 à octobre 2007).
Le second correspond à une stabilisation autour du pic historique de mars 2003 à 8,25%.

Toujours pas de potentiel haussier

Le constat n’est guère encourageant. Dans le cas d’une prime de risque qui se stabiliserait autour de 8,5%, logiquement, les marchés Actions européens ne recèlent pas de potentiel de hausse à moins de croissances
bénéficiaires qui ne semble pas réalistes. L’observation est plus nuancée dans l’hypothèse plus favorable d’un retour du surcroît de rentabilité exigée à 6,35%. Ceci conforte une neutralité quant aux perspectives offertes par le DJ Stoxx à l’horizon des six prochains mois. Reste que, pour une décroissance des profits 2009 d’amplitude supérieure à -30%, les cours actuels ne peuvent se justifier qu’avec un rebond fortement marqué des profits en 2010 (supérieur à 30%).

Les interrogations sont alors au nombre de deux :

• Le niveau d’équilibre auquel se stabilisera ce surcroît de rentabilité exigée au sein du marché des Actions au cours des prochains mois.

• La poursuite (ou non) de la normalisation du surcroît de rentabilité exigée laisse-t-elle envisager une hausse des cours au-delà de l’ajustement à la baisse sur les croissances bénéficiaires 2009 et 2010 ? L’ampleur et la régularité de la dégradation des anticipations suggèrent encore qu’elle n’est pas terminée. Fin 2008, les analystes tablaient sur un repli des profits 2009 de -2,2% suivi d’un rebond de 10,1% en 2010. Ils attendent aujourd’hui respectivement -19,0% et 19,8%.

Quelles croissances dans les cours ?

Les cours actuels intègrent des scénarios de repli des profits 2009 encore trop optimistes au regard des ajustements à la baisse dont ces derniers continuent de faire l’objet. L’ensemble des ajustements nécessaires doit porter non pas sur les cours mais sur les prévisions de bénéfices 2009. De ce point de vue aussi, il s’agit d’un cas de figure optimiste puisque restent inchangés les taux sans risque (encore plutôt bas en dépit de l’accroissement des besoins de financement des États) et les perspectives de rebond pour 2010 (historiquement plutôt élevées).

Rédigé le 4 juin 2009

Pierre MOURLAN

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